百胜证券扛债化债产业跃迁康达新材如何成为唐控发展集团转型的“压舱石”

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　　在地方政府隐性债务化解工作深入推进，城投平台市场化转型面临明确政策要求的当下，众多城投企业正站在历史的十字路口。如何实现“扛债”与“化债”的动态平衡？如何从依赖财政输血的“政策依赖型”转向具备自我造血功能的“市场经营型”？这不仅是财务技术的博弈，更是发展逻辑的重构。

　　唐山控股发展集团股份有限公司（以下简称“唐控发展集团”）作为唐山市核心城投平台，给出了一份具有标本意义的答卷。以前瞻性战略眼光并购康达新材料（集团）股份有限公司（以下简称“康达新材”），唐控发展集团成功构建起“城投+产投+上市公司”的协同发展模式。康达新材，这家集团旗下首家主板上市公司，以其稳健的经营业绩和持续的现金流贡献，不仅成为唐控发展集团扛住存量债务、化解增量风险的“压舱石”，更成为城投平台通过产业并购实现高质量转型的实践样本。

　　转型起点

　　从“城投”到“产投”的身份转变

　　传统城投平台的发展模式，长期建立在政府信用背书和土地财政逻辑之上，形成了“融资—建设—再融资”的封闭循环。然而，随着国家“坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”政策的持续深化，这种模式的不可持续性日益凸显。剥离政府融资职能，走向市场化运营，已成为城投平台的必由之路。

　　面对这一时代命题，唐控发展集团没有选择盲目多元化，而是将战略性并购作为市场化转型的突破口。其转型的核心逻辑清晰而坚定：不追求简单的“壳资源”套利，而是寻求与区域发展战略高度契合、具备核心技术、市场前景广阔且能形成协同效应的优质产业资产。康达新材，作为一家主营业务突出、技术领先的国家级高新技术企业，正是在此标准下脱颖而出的理想标的。

　　2018年11月，唐控发展集团通过旗下平台唐山工业控股集团有限公司，成功协议受让康达新材26%的股份，成为其控股股东。这次并购的战略意义，远不止于财务报表的并表，它标志着唐控发展集团完成了资产性质的质变与发展动能的切换。

　　收购完成后，唐控发展集团的资产版图中增加了“高端化工新材料制造”这一极具成长性和科技含量的实体板块。康达新材成熟的研发、生产、销售体系及其在风电叶片用环氧结构胶、软包装复膜胶等细分市场的领先地位，为集团带来了即时、可靠的市场化收入来源。数据显示，即使在复杂的宏观经济环境下，康达新材的营业收入规模仍持续保持在数十亿元级别。2019年，公司实现营收10.66亿元；2024年营收攀升至31.01亿元；2025年营收提升至52亿元，同比实现大幅增长。六年间，公司营收规模增长至原来的近5倍，整体实现稳步快速扩张。这种强劲的营收能力，为集团的债务付息和日常运营提供了宝贵的现金流支撑。

　　控股康达新材，意味着唐控发展集团发展模式实现了从“外部输血”到“自我造血”的跨越。在继续履行城市基础设施建设等传统职能的同时，其正式拥有了一个深度参与市场竞争、进行产业投资与整合的锋利“产投”工具。上市公司规范的治理结构、透明的信息披露要求以及灵活的资本运作平台，倒逼并加速了集团自身向现代化、市场化企业治理转型。康达新材的引入，标志着唐控发展集团从依赖政府信用的“虚”向依托经营性资产的“实”转变，构建了“城投+产投”双轮驱动的新模式。

　　扛债逻辑

　　优质资产撑起百亿信用大厦

　　城投转型的核心难点，在于如何扛住庞大的存量债务。唐控发展集团通过控股康达新材，走出了一条“资产提质—信用提升—融资成本下降”的良性循环之路，为化解百亿级债务构筑了坚实的金融“防火墙”。

　　将康达新材纳入合并报表范围，显著增厚集团净资产与利润，直接提升信用基本面。唐控发展集团的总资产、净资产规模得到实质性扩大，营业收入和利润水平大幅提高。这些硬性财务指标的优化，是信用评级机构进行评级时最为核心的考量因素。依托康达新材等上市公司平台带来的资产质量与盈利能力的根本性改善，唐控发展集团成功推动集团主体及其重要子公司的信用评级实现跃升，培育出了唐山控股发展集团、天津唐控科创集团等具备AAA最高信用评级的主体。据公开报道，这一信用等级的突破，每年可为集团节约数亿元的财务费用，极大地缓解了利息偿付压力。

　　与此同时，康达新材为集团提供可持续的经营性现金流，增强债务覆盖能力。与公益性项目投资回报周期长、现金流不稳定不同，康达新材的胶粘剂与新材料业务面向广阔的下游制造业市场，能够产生持续、可预测的经营性现金流入。其风电环氧结构胶产品深度绑定国内主流风电整机制造商，需求随着新能源行业发展而持续增长；复膜胶产品海外销售额年复合增长30%以上。这部分通过完全市场化竞争获得的真金白银，是化解债务最可靠、最健康的资金来源。它使得唐控发展集团的偿债能力不再单纯依赖土地出让收入或财政安排，而是建立在扎实的产业经营基础之上。

　　现金流的持续注入为化债提供了源头活水。康达新材稳定的营收增长为集团带来持续的利润分红，直接补充偿债资金。更重要的是，依托康达新材的产业优势，唐控发展集团在唐山布局建设的胶粘剂生产基地、ITO靶材工厂等项目，形成了“产业培育—园区运营—收益回流”的闭环。以总投资145.6亿元的曹妃甸裕隆氟氯硅特种功能材料创新示范基地为例，项目全部建成后将实现年营业收入120亿元，这些收益被明确用于覆盖存量债务本息，逐步实现“以收益化解债务、以产业替代负债”的良性循环。

　　此外，控股康达新材，意味着唐控发展集团拥有了一个宝贵的A股资本市场通道。这不仅为集团未来的资产证券化（如REITs）、股权再融资等提供了潜在的操作平台，也提升了集团整体的资产流动性和价值发现能力。在必要且合规的前提下，集团可通过上市公司平台进行更灵活、更低成本的直接融资，以置换部分高成本债务，主动优化债务期限和利率结构。

　　通过这一系列组合拳，唐控发展集团外部评级强势突破AA+实现AAA，以资本运作实现了信用跃迁闭环，显著提升百亿级债务化解能力，为实现“3—5年扛住债务、5—7年彻底化解债务”的目标提供坚实保障。

　　化债路径

　　从“输血型”到“造血型”的深度赋能

　　“化债”的终极出路，在于培育能够持续创造价值、反哺区域的产业集群。唐控发展集团没有将康达新材视为一个孤立的财务投资，而是将其作为撬动区域产业升级、培育新增长极的核心支点，实施“深度赋能”与“反向引流”战略。

　　产业链纵深整合，强化核心竞争力。成为控股股东后，唐控发展集团支持康达新材向上游关键原材料领域延伸。最典型的案例是推动康达新材收购并增资控股大连齐化新材料有限公司。大连齐化是高品质环氧树脂的重要供应商，通过这次并购，康达新材实现了对核心原材料的把控，降低了成本波动风险，完善了产业链布局。同时，大连齐化作为国家级专精特新“小巨人”企业，其特种树脂产品为集团打开了新的市场空间。这种纵向整合，显著增强了康达新材的抗风险能力和整体盈利能力，间接壮大了集团的“化债”资金来源。

　　“引链入唐”，打造本土产业集群。唐控发展集团充分利用康达新材的产业号召力，积极推动其将新增产能、研发资源向唐山本地布局。在唐山市丰南经济开发区，康达新材投资建设了现代化的胶粘剂新材料生产基地；其控股的河北惟新科技有限公司，建成了年产30吨高纯度ITO靶材的生产线，成功突破了高端显示材料领域的“卡脖子”技术。这些项目将高附加值的新材料制造环节、核心技术以及相关的就业和税收留在了唐山，构成了“化工新材料中试与产业化示范基地”的重要组成部分，吸引了上下游配套企业聚集，为区域经济注入了持久的产业动能。

　　技术交叉与创新协同，孵化未来增长极。唐控发展集团以康达新材为基点，持续向电子信息材料、半导体材料等更高附加值的战略性新兴领域拓展。通过收购上海晶材新材料科技有限公司，康达新材切入了低温共烧陶瓷（LTCC）材料、贵金属浆料等高端电子元器件关键材料领域；并通过相关布局，向CMP抛光液、光刻胶配套材料等半导体前沿材料延伸。集团于2025年组建产业研究院，聚焦电子级树脂、光刻胶材料等“卡脖子”技术，构建了覆盖“基础研究—应用开发—产业化”的创新链条，确保了集团培育的产业具备长期竞争力和高成长性。

　　产业赋能

　　双向奔赴构建共赢格局

　　唐控发展集团与康达新材的合作，早已超越简单的“控股与被控股”关系，形成了全方位、深层次的协同共生生态，实现了“1+1>2”的战略效果，更在协同发展中明确了康达新材清晰的未来增长路径，形成了以胶粘剂及特种树脂新材料为主导，高端电子信息材料（半导体材料）为“第二增长曲线”，并着力打造集成电路产业“第三增长曲线”的全新发展格局。

　　作为控股股东，唐控发展集团充分发挥城投平台的资源整合优势，从资金、政策、市场、技术等多个维度为康达新材赋能，为三大增长曲线的培育与壮大提供坚实支撑。在资金支持上，集团凭借集中资金调度与多渠道融资优势，为康达新材的福建邵武基地、唐山丰南基地建设注入“金融活水”，助力其产能扩张，夯实胶粘剂新材料主导板块的根基，同时为高端电子信息材料、半导体产业相关布局提供资金保障。

　　在政策与资源协调上，集团为康达新材争取了地方产业政策支持、土地供应等便利条件，并通过旗下集采分公司和国际贸易平台，提供高效的采购与融资协同服务，有效降低了短期融资压力，为第二、第三增长曲线的培育减轻负担。在市场拓展上，借助集团的区域资源整合能力，康达新材成功切入格力、美的、海尔等家电头部企业供应链，并通过集团国际贸易平台快速拓展海外市场，2024年，海外地区营业收入同比增长95.52%，既巩固了主导产业的市场地位，也为高端电子信息材料的市场拓展打开了空间。

　　与此同时，康达新材也反哺集团，为其注入产业内核与盈利动能，更以清晰的增长曲线布局，为集团市场化转型注入持久动力。尽管唐控发展集团是控股股东，但充分尊重上市公司的市场化运营机制，并购后康达新材的原高管团队基本未变动。这种“国有机制”与“市场化管理”的有机结合，既保证了公司的战略方向与集团整体目标一致，又激发了公司的经营活力，为三大增长曲线的推进提供了灵活高效的运营保障。

　　在创新协同层面，双方联合构建起多层次创新体系，为增长曲线的突破提供核心支撑——康达新材建立国家企业技术中心，与高校院所开展产学研合作；唐控发展集团则整合旗下16家专精特新企业的创新资源，成立产业研究院，在多项国家“卡脖子”技术领域取得重大突破。康达新材在集团支持下，2025年研发投入达1.6亿元，新增授权专利29项，核心产品性能持续提升，部分达到国际同类产品水平，既强化了胶粘剂新材料的核心竞争力，也为高端电子信息材料、半导体产业的技术突破奠定了基础。

　　在全球节能减排、能源革命及数字化智能化浪潮的背景下，双方依托协同优势，积极把握发展机遇，聚焦硬科技领域，致力于攻克“卡脖子”技术难题，推动国产替代，助力产业自主可控与高质量发展，有效应对复杂多变的国际环境。未来，康达新材将持续做大做强胶粘剂与特种树脂新材料板块，力争风电环氧胶及基体树脂体量达到全球绝对领先水平，其他胶粘剂新材料产值持续突破；同时，积极打造以“高端电子信息材料（半导体材料）”为核心的第二增长曲线，并前瞻布局以“集成电路”为牵引的第三增长曲线，通过三大板块的协同发力，实现发展能级的全面跃升。（CIS）